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　　進入衰退期、收入高度集中、高昂的“買量”成本以及2024年首次出現的虧損，讓其IPO（首次公開募股）之路充滿挑戰。

　　作為中國小流水最大的移動遊戲公司，星邦互娛日前通過其VIE控股公司UNI-STAR INTERACTIVE HOLDING LIMITED向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市。

　　管理層方面，董事會由7名董事組成，包括郭小蘭、李鬆、梁海健、朱海霞4名執行董事，及王勇、朱武祥、陳愛文3名獨立非執行董事，其中不乏清華大學教授和金融監管背景的專業人士幸福寶APP在線下載安裝，治理結構較為專業。

　　星邦互娛成立于2014年，是一家集開發、發行及運營于一體的移動遊戲公司，以小遊戲領域為核心，專注于RPG（角色扮演）遊戲，同時擴展至SLG（模擬遊戲）、卡牌遊戲等多種類型。

　　易觀數據顯示，2023年按小遊戲流水計，星邦互娛在中國所有移動遊戲公司中排名第一，市場份額達14.8%；按中國古風RPG流水計，星邦互娛排名第二，佔比13.0%；按RPG遊戲流水計排名第三，佔比6.0%；按綜合流水計，在中國擁有開發、發行及運營能力的移動遊戲公司中，星邦互娛排名第六，佔比1.8%。

　　截至2025年2月18日，星邦互娛運營12款移動遊戲，包括6款ARPG（動作角色扮演遊戲）BG大遊、3款MMORPG（大型多人在線款SIM（模擬遊戲）和2款ARPG卡牌遊戲。其核心收入來源于六款遊戲：《九州仙劍傳》《天劍奇緣》《黎明召喚》《異界深淵：覺醒》《異界深淵：大靈王》和《山海劍途》，其中《九州仙劍傳》和《天劍奇緣》貢獻了絕大部分收入。截至2024年12月底，《九州仙劍傳》累計流水突破100億元，《天劍奇緣》累計流水超65億元幸福寶APP在線下載安裝。

　　星邦互娛的小遊戲基于HTML5技術開發，嵌入微信、抖音等平台，無需單獨下載，操作便捷，吸引了大量用戶。2022年至2024年9月30日，公司累計注冊玩家從10億增至16.5億，但《財中社》發現，月活躍用戶（MAU）和月付費用戶（MPU）持續下滑：MAU從2022年的6755.4萬降至2024年前九個月的2044.3萬，MPU從107萬降至54.6萬。每名付費用戶平均流水（ARPPU）分別為490元、524元和456元，顯示出用戶付費能力的波動。

　　星邦互娛的財務數據呈現出“流水高、利潤薄”的特征。2022年和2023年，公司收入分別為56.75億元和53.27億元，淨利潤分別為3.28億元和1.97億元，淨利率分別僅為5.8%和3.7%。2024年前九個月，星邦互娛營收驟降至20.95億元，同比下降50.8%；淨虧損4716.7萬元，同比由盈轉虧。

　　虧損的主要原因是核心遊戲進入衰退期。《九州仙劍傳》《黎明召喚》和《異界深淵：覺醒》已步入衰退期，《天劍奇緣》處于成熟期但表現波動。2024年前三季度，《九州仙劍傳》和《天劍奇緣》收入分別同比下滑72.65%和52.24%，分別僅為5.27億元和9.43億元。

　　高昂的“買量”成本進一步壓縮了利潤空間。星邦互娛高度依賴第三方發行商BG大遊，需支付高額傭金分成。2022年和2023年，第三方發行商傭金分別為34.63億元和35.81億元，佔銷售成本的87.9%和91.2%BG大遊，公司實際僅能從流水中獲取10%-20%的收入幸福寶APP在線下載安裝。以2023年為例，《九州仙劍傳》和《天劍奇緣》合計流水超50億元，但公司淨利潤僅1.97億元。

　　星邦互娛的銷售費用相對較低，2022年和2023年分別為12.15億元和9.63億元，佔收入的21.4%和18.1%，低于三七互娛（002555）的53.23%和54.94%。但若將銷售費用與傭金分成合並計算，其“買量”成本佔比高達85.3%，遠超的73.35%，顯示出盈利能力的脆弱性。

　　星邦互娛的收入高度依賴《九州仙劍傳》和《天劍奇緣》，2022年至2024年前九個月，兩款遊戲分別貢獻總收入的88.9%、90.5%和70.2%。《九州仙劍傳》上線元，吸金能力堪比完美世界（002624）的《誅仙世界》（ARPPU約776元）。但其進入衰退期後，收入大幅下滑。

　　為應對核心遊戲衰退，星邦互娛推出新遊戲《異界深淵：大靈王》和《山海劍途》，2024年前三季度分別創收3.61億元和1.36億元，同比增幅高達1295.26%和2042.56%，顯示出增長潛力。公司預計這兩款遊戲的剩餘生命週期分別為54個月和52個月。然而，新遊戲收入規模尚不足以彌補核心遊戲的下滑BG大遊，整體收入仍承壓。

　　為減少對第三方發行商的依賴，星邦互娛開始通過自有渠道推廣新遊戲，如《異界深淵：大靈王》大多由公司自行發布。但這導致營銷成本增加，2024年前三季度銷售及分銷開支為6.12億元，佔收入比例升至29.2%，遠高于2023年同期的18.1%。

　　其研發團隊由494人組成，佔員工總數近一半，擁有17個獨立研發團隊。專有AI賦能系統優化了開發流程，平均開發週期不到20個月，遠低于行業平均水平。例如，《天劍奇緣》僅用12個月開發完成幸福寶APP在線下載安裝。

　　然而，研發投入較低BG大遊，可能限制星邦互娛在新遊戲開發和創新上的長期競爭力。2022年幸福寶APP在線下載安裝、2023年、2023年前9個月及2024年前9個月，星邦互娛研發費用分別為1.60億元、2.10億元、1.47億元和1.66億元，佔收入比例分別僅為2.8%、3.9%BG大遊、3.5%和7.9%，遠低于等頭部公司10%以上的研發營收比。

　　面對國內市場競爭加劇，星邦互娛計劃通過IPO募集資金加速國際化布局，未來2年內推出遊戲的海外版本，目標市場包括中國香港、澳門、台灣、韓國及東南亞BG大遊，2-3年內擴展至日本幸福寶APP在線下載安裝、歐洲和美國。不過，出海之路充滿挑戰。

　　國內廠商如世紀華通（002602，ST華通）和三七互娛已在海外市場深耕。例如，世紀華通的《Whiteout Survival》（《無盡冬日》海外版）2023年2月上線，三七互娛的《小妖問道》（《尋道大千》海外版）也已推出。

　　此外，星邦互娛現金儲備有限。截至2024年9月末，現金及現金等價物僅為0.59億元，難以支撐海外“買量”成本。根據伽馬數據，2024年上半年中國主要上市遊戲企業銷售費用率均值為23.8%，顯示出“買量”競爭的激烈。

　　中國網絡遊戲市場2023年規模達3777億元，預計2028年增至4449億元，復合年增長率為10.3%。移動遊戲市場從2018年的1450億元增至2023年的3023億元，復合年增長率15.8%，預計2028年達3677億元。然而，行業增長放緩，玩家規模趨于飽和幸福寶APP在線下載安裝，2023年中國移動遊戲玩家為6.67億人，預計2028年僅增至7.25億人。

　　小遊戲市場競爭尤為激烈。2025年2月微信小遊戲暢銷榜前十中，星邦互娛無一上榜，前三名分別為世紀華通的《無盡冬日》、大夢龍途的《向僵屍開砲》和途遊的《三國：冰河時代》，顯示出星邦互娛在國內市場的壓力。

　　星邦互娛此次IPO募集資金計劃用于研發、遊戲組合多元化、海外擴張、AI及IT基礎設施建設以及潛在收購。若成功上市，公司有望成為港交所“小遊戲第一股”。然而，收入集中風險、高“買量”成本、核心遊戲衰退以及出海資金壓力，都可能影響其未來表現。

　　在競爭白熱化的移動遊戲市場中，星邦互娛需加大研發投入，加速新遊戲開發，同時優化成本結構，方能在IPO後實現突圍。2025年能否實現在港交所成功上市，將成為公司發展的關鍵節點。財經動態，BG大遊官網入口，個人理財，投資股票，BG大遊，金融行為，